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導讀：從監(jiān)管角度來看，此次提及制定完善《股權眾籌試點管理辦法》符合證監(jiān)會的2018年度立法工作總體部署，也符合“增加金融服務實體經濟能力”和“提高直接融資比重”的新時代使命，同時也透露了目前監(jiān)管部門對于股權眾籌發(fā)展的積極態(tài)度，表明建立股權眾籌試點指日可待。

2018年12月1日的第三屆中國新金融高峰論壇上，證監(jiān)會打擊非法證券期貨活動局局長李至斌透露，目前證監(jiān)會正在制定完善《股權眾籌試點管理辦法》，準備先行開展股權眾籌試點，建立小額投融資制度，緩解小微初創(chuàng)企業(yè)的融資難題，推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質量發(fā)展。

從監(jiān)管角度來看，此次提及制定完善《股權眾籌試點管理辦法》符合證監(jiān)會的2018年度立法工作總體部署，也符合“增加金融服務實體經濟能力”和“提高直接融資比重”的新時代使命，同時也透露了目前監(jiān)管部門對于股權眾籌發(fā)展的積極態(tài)度，表明建立股權眾籌試點指日可待。為回應相關咨詢，本文通過對互聯網股權眾籌行業(yè)現狀進行研究，進而分析此次制定完善《股權眾籌試點管理辦法》對互聯網股權眾籌行業(yè)的影響以及對股權眾籌試點建立提出建議。

1、互聯網股權眾籌行業(yè)現狀

第一，前期行業(yè)總體發(fā)展迅速，目前處于行業(yè)洗牌階段

由中關村眾籌聯盟和眾籌之家等聯合發(fā)布的《2018互聯網眾籌行業(yè)現狀與發(fā)展趨勢報告》顯示，自互聯網股權眾籌模式2011年進入我國后，行業(yè)總體發(fā)展迅速，經過萌芽期(2011-2013年)、崛起期(2014-2015年)，于2016年眾籌平臺的數量達到高峰。其中主要有兩方面的原因：一是2016年延續(xù)了2015年高峰期巨頭涌入的態(tài)勢，互聯網巨頭跨界布局眾籌業(yè)務成為標配;二是汽車眾籌的突然強勢爆發(fā)。之后隨著行業(yè)洗牌加劇，部分玩家轉型或退場，2017年眾籌平臺數量逐漸回落。據相關統計顯示，2017年全國眾籌行業(yè)融資金額、全國股權眾籌成功融資金額以及北京地區(qū)股權眾籌成功融資金額都較2016年有小幅度下降。

在早期發(fā)展過程中，股權眾籌行業(yè)也逐漸暴露一些亂象，比如融資造假、過度包裝等問題。例如一些本質上是中介的小平臺，實際經營過程中存在虛假宣傳，甚至非法融資、金融詐騙等犯罪活動，此外還有部分企業(yè)財務數據造假的情況。例如，某創(chuàng)業(yè)服務股權眾籌平臺參與的新三板項目，就被曝出涉嫌虛假宣傳、企業(yè)財務數據造假等諸多問題。

盡管仍有行業(yè)亂象尚未肅清，在目前金融監(jiān)管趨嚴的大勢下，行業(yè)目前逐漸規(guī)范發(fā)展。良幣驅逐劣幣，大量劣質平臺被淘汰，優(yōu)質的頭部平臺逐漸發(fā)揮作用，從而助力更多創(chuàng)新項目脫穎而出。

第二，行業(yè)發(fā)展不平衡

互聯網股權眾籌行業(yè)發(fā)展的不平衡主要體現在區(qū)域發(fā)展不平衡和行業(yè)內部發(fā)展不平衡。就區(qū)域方面來說，我國股權眾籌平臺主要以東部經濟發(fā)達地帶為主，其中平臺數量多的前四位分別是北京、廣東、上海和浙江，約占總平臺數量的75%左右，其余則分布在中西部地區(qū)?？傮w而言，東西部區(qū)域發(fā)展差距較大。就行業(yè)內部而言，股權籌集資金相對集中于特定的平臺，平臺與平臺之間的規(guī)模、經營管理能力差距較大。

2、對互聯網股權眾籌行業(yè)的影響

《股權眾籌試點管理辦法》再次被監(jiān)管部門提及，主要是由于近幾年我國的股權眾籌風險專項整治中已經取得了初步成效，為股權眾籌的再次推出營造了良好的市場環(huán)境。

第一，監(jiān)管部門再次提及股權眾籌，是為了建立監(jiān)管明確的小額投融資機制，這相當于為股權眾籌行業(yè)的參與方打入一劑強心針，使股權眾籌平臺能夠吸引優(yōu)質的投資人，有效地緩解小微初企業(yè)融資難的問題，推動更多優(yōu)質創(chuàng)新項目的發(fā)展。

第二，作為一種新型的商業(yè)模式，股權眾籌有存在的必要性，目前是開展股權眾籌試點的時機。此前由于監(jiān)管缺失導致投資者對參與股權眾籌項目心存疑慮，擔心自身權益無法得到保障，而此次監(jiān)管部門明確開放股權眾籌試點為股權眾籌行業(yè)建立起一道監(jiān)管屏障，具有正當性和必要性。

因此，制定完善《股權眾籌試點管理辦法》，對于互聯網股權眾籌監(jiān)管完善有里程碑式的意義，有利于促進互聯網股權眾籌平臺的良性發(fā)展，進一步增強我國資本市場直接融資功能。

3、對股權眾籌試點的建議

在論壇上，李至斌局長表示，“目前受到《證券法》、《股票公開發(fā)行核準》限制，真正的股權眾籌融資在國內還沒有開展，現在仍在運營的互聯網平臺實際上從事的是互聯網非公開股權融資活動。而此次股權眾籌試點工作將充分吸取P2P網貸等互聯網金融業(yè)態(tài)的經驗教訓，在履行相關程序后，穩(wěn)步推進。”在股權眾籌試點建立過程中可考慮以下方面：

第一，建立完善的股權眾籌管理機制和退出機制

股權眾籌平臺不同于證券交易所等機構，可合理地降低企業(yè)的準入門檻，但是這并不代表放任劣質企業(yè)進入市場。小額投融資應當關注平臺規(guī)模、股東背景，防止一些沒有經濟實力的企業(yè)進入行業(yè)。同時，小額投融資應當明確額度限制、投資范圍等，對于敏感領域投資要特別謹慎。也就是說，符合相關資質的企業(yè)，業(yè)務規(guī)模必須滿足一定的標準方可開展經營活動。

另外，在企業(yè)股權眾籌平臺融資成功之后，股權眾籌平臺應當注重企業(yè)后期的管理和監(jiān)督。如果投資者在企業(yè)股權眾籌的項目中有合理退出的事由時，例如出現未達到預期收益、對項目失去信心，以及急需流動資金等情況，股權眾籌平臺應該為投資者建立適時的退出機制。同時，股權眾籌試點可以考慮根據企業(yè)的不同情況，要求股權眾籌平臺制定明確、可操作的企業(yè)暫停、恢復交易和退市的規(guī)則，建立對企業(yè)的動態(tài)管理制度。

第二，嘗試與區(qū)塊鏈技術的結合

區(qū)塊鏈技術在金融領域的潛在應用主要體現在三個方面：(1)點對點支付;(2)通過技術構建交易過程中的信任基礎;(3)任何形式點對點實時劃轉的清算交易，以及金融衍生品“智能合約”實現頭寸自動調節(jié)的開發(fā)等。通過前述特性，區(qū)塊鏈技術可以應用到交易所、保險、眾籌、基金、股權交易等細分領域，具有方便快捷、安全性能高、成本低廉的優(yōu)勢。

例如，將區(qū)塊鏈技術運用于互聯網眾籌行業(yè)公司股東股權登記與證明中。除上市股份公司外，我國《公司法》對非上市公司在股權(股份)登記確認形式相對靈活，股權登記可以通過公司章程、出資證明、股東名冊和工商登記等四種形式表現，如將區(qū)塊鏈技術運用于公司股權登記中，實質上是將提供公信力的第三方去中心化的過程，公司的股權登記及其變動不再通過第三方的公信力而是依靠全體參與者共同維護。

第三，構建股權眾籌平臺與投資資金隔離制度

互聯網平臺的風險主要來源于資金池問題。目前大部分互聯網非公開股權融資通常會讓投資者將資金先轉到平臺，平臺幾乎掌握了項目籌集的全部資金，這種方式極易使平臺形成“資金池”，平臺運營者一旦跑路就會產生較大的信用風險和資金安全風險。因此，建議股權眾籌試點構建第三方資金托管制度，從而避免利益沖突、保證平臺與資金的隔離，降低資金安全風險。

互聯網眾籌模式的建立和完善是一個長期過程，在這個過程中會經歷各種各樣的非議和阻撓，但是有效的監(jiān)管模式或有可能引導市場及企業(yè)的良性進化。